SemanaEconómica

Una rápida sobre Dubai.

Pasado el fin de semana de Thanksgiving en EEUU, volvemos al ruedo.

Temas a tener en cuenta: ¿qué bancos, qué deuda soberana, qué mercados emergentes, qué commodities? El telón seguramente se levantará esta semana, si bien los efectos podrán tardar más en terminar de desenvolverse.

Lo básico: Dubai no es, como uno supondría, una potencia petrolera. En cambio, Dubai ha tratado de convertirse en un nuevo centro financiero global y en destino de turismo de lujo; para eso, Dubai invirtió decenas de miles de millones de dólares en infraestructura. De ahí sale Dubai World, fondo de inversión que ha ocasionado el tumulto.

Dubai World no es un fondo de deuda soberana, pero funciona como uno; como éstos, tiende a ser muy celoso de su información. Lo que se sabe es que la semana pasada salió a los mercados a decir que necesitaba seis meses extras para el pago de $60 mil millones de deuda. Las empresas calificadoras decidieron esta vez llamar a las cosas por su nombre y dijeron "default".

¿Por qué ahora? La verdad es que no se necesita un detonante: en los últimos años, Dubai World acumuló $80 mil millones en pérdidas. En algún momento iba a tener que decir que necesitaba re-estructurar su deuda. Pero existe un motivo estratégico: este fin de semana fue una fiesta religiosa en los países musulmanes (elEid) por lo que las bolsas del Medio Este estuvieron cerradas. Anunciar esto la semana pasada le compró tiempo a Dubai para que la bolsas regionales digirieran la noticia y la pusieran en contexto en lugar de entrar en pánico.

(De yapa, la semana bursátil también fue corta en EEUU por el Día de Acción de Gracias.)

¿Cuál fue la reacción inicial? Pánico. El miedo de la semana pasada fue:

1. a. ¿Qué bancos tienen mayor exposición a Dubai? Parece que bancos europeos, en especial HSBC y Standard Chartered, pero es difícil saberlo. Muchos bancos asiáticos y algunos americanos, tipo Citi, tienen exposición fuerte a los Emiratos Árabes, pero no necesariamente a Dubai (uno de los Emiratos). Luego del "huyamos todos" inicial, los mercados decidieron que habían sobrereaccionado, que la exposición, si bien nada para reirse, no era tal como para amenazar a los bancos grandes.
2. ¿Es ésta la nota de alarma en términos de deuda soberana? Dubai World es, para todo fin práctico, Dubai; y su deuda es la deuda de Dubai. Lo sucedido ha hecho pensar a los mercados que, tal vez, han (nuevamente) subvaluado el riesgo de inversiones en deuda soberana y sería buena idea disminuir sus posiciones en estos papeles. Se ha hablado de defaults en Rusia, Grecia, Irlanda, Brasil... ¿Exageraciones? Tal vez, pero expresan un repunte de aversión al riesgo.
3. ¿Es ésta la nota de alarma en términos de inversiones en mercados emergentes y en commodities? El boom en mercados emergentes y en commodities de este año se debió, en gran medida, en enorme medida, en que la marea de recursos estacionados en dólares (en especial en papeles del Tesoro americano) estaban recibiendo casi nada de retorno (con las tasas de interés en dólares tan bajas). Con un nuevo apetito por el riesgo, esos fondos comenzaron a encausarse hacia mayor rendimiento (con mayor riesgo): mercados emergentes y commodities. Con un repunte en la aversión al riesgo, estas inversiones podrían retroceder.
4. ¿Quién se beneficiaría? Las inversiones consideradas seguras. En el corto o mediano plazo, esas son las inversiones en dólares, en especial los bonos del Tesoro americano, y el yen (si bien no la bolsa japonesa). En efecto, hacia fin de la semana pasada, el dólar ganó terreno contra todas las demás monedas excepto el yen. Se rumorea que Japón hará lo posible por debilitar al yen a costa del dólar. Veremos. En todo caso, esto podría ser un respiro temporal para eltsunami de deuda americana.

¿Qué podemos esperar esta semana? Mayor claridad. Primero, los bancos tienen todos los incentivos para declarar su exposición a Dubai; a diferencia de los papeles hipotecarios, acá no estamos hablando de inversiones esotéricas, por lo que la información puede fluir con rapidez. Los bancos sin mucha exposición lo dirán, si alguno se queda callado, sabremos que está en problemas y sus inversionistas se paniquearán más entre más tiempo dure el silencio, por lo que no habrá mucho de eso.

Segundo, los inversionistas o saldrán en masa de las inversiones más riesgosas, o habrá un pequeño ajuste, o decidirán que es business as usual, pero tiene que suceder rápido por el miedo a perder el tren y quedarse con inversiones sin valor. Por eso, esta semana podría marcar el comienzo de la tendencia para el resto del año.

La gran interrogante es: ¿qué hará Abu Dhabi? Éste, otro de los Emiratos Árabes, es la potencia financiera y petrolera de la Unión. La pregunta es cuánto estarán dispuestos a hacer su versión de un bail out a Dubai Inc. Hoy parece que Dubai no puede esperar mucho apoyo de esta fuente, pero eso quedará claro esta semana.

¿Qué estamos viendo hoy?

1. La bolsas en el Medio Oriente en picada, pero seguramente habrá un rebote.
2. Las bolsas en el resto del mundo, de subida.
3. El dólar perdiendo valor, indicando que los inversionistas no están tan propensos a corregir su valoración del riesgo.
4. Dubai ha anunciado que, como gobierno, no apoyará la deuda de Dubai World (léase: tómese como default de deuda soberana), pero los Emiratos Árabes Unidos (léase: Abu Dhabi) han anunciado que apuntalarán sus mercados financieros (léase: se viene algo de bail out y más motivo para esperar un rebote en la zona).

Así que, paciencia y nunca olvidarse de valorar el riesgo. Eso de que Mad Money tiene buen retorno, ja: sólo hasta que se corrigen los retornos por riesgo...